投稿者: zion

今まで基本的にはPBR０．５みたいなディープバリュー銘柄を中心にさわってきたのだけどインフレ時代に資本コストを考えたらはたしてディープバリュー銘柄にPF偏っているのはいいのか？の思いがおきて

今回和弘食品、WTOKYOとPBRよりも将来の成長を期待してPFに組み込んでいる。

これまでのマルチプル係数はとにもかくにもわかりやすいのが自分としてはよかったのだが、成長期待の場合はDCF法でちょっとめんどくさい。ざっくりとした数字で判断できるように自分用の定義として記載

資本コストは１０％

永続成長率は成長率ー１０％で計算

現在株式価値をA,税引き後営業利益をXとした場合

成長０％　理論上株式価値＝A＋７X

　　５％　　　A＋１０X

　　１０％　　A＋１５X

　　１５％　　A＋２０～２５X

税率をいちいち計算めんどくさいのでX＝０．７５営業利益とする

安全域を考え、この0.6倍程度がお買い得ポイントと考えてみる。この定義でいろいろな銘柄を見てみる

ディープバリュータイプ

　3106　クラボウ

A＝540億　X＝80億*0.75＝60億　期待成長０％　

とすると540＋420＝960億 が期待値　現在の時価総額500億は５５％程度。　安い

5121　藤倉コンポジット

A＝210億　X＝40億*0.75＝30億　期待成長むずかしいところであるがいったん頭打ちとみて０％とみる

210＋210＝420億が期待値　現在330億　８０％ほど

6360　東京自働機械

A＝45億　X＝9.5億*0.75＝7億　０％成長とする

45＋49＝94億　現在39億　４０％ほど　安い

5805　SWCC

A＝250億　X＝110億*0.75＝82億　会社計画では１０％成長だが５％と見てみる。

期待値２５０＋820億＝1070億　現在830億　８０％ほど

なお期待成長を１０％とみれば1470億の期待値となり現在は５７％となる

9159　WTOKYO

A＝5億　X＝8億*0.75＝6億（のれん償却前採用）　成長10％とみれば

期待値５＋９０＝95億　現在62億　６５％ほど

成長期待を１５％とみれば期待値は５＋120＝125億で５０％ほどとなる。

2813　和弘食品

A＝17億　X＝10億*0.75＝7.5億　中計から成長期待１０％とみると

期待値１７＋113億＝130億　現在75億　６０％ほど

それなりにしっくりくる感触はある、もう少しほかの銘柄もみながら。

今後はこの成長性を加味したマルチプルで考えてみる。

これまで基本、資産バリュー銘柄を主戦場に分散投資してきたので大儲けはできていないが、大怪我もせず20年超東証カジノで生き延びてきたのだけど、資産バリュー投資や配当株投資では常に

・上がったとしてどこで売ればいいの？

・株価あがって配当率下がったら売るの？売らないの？

問題に悩まされてきて最近は

「基本買ったら売らなくていい株」への投資にあこがれており。

ただそれには

・競合がいないor入ってこれない

・基本シェアno1というかオンリー１

・その商売が業界ごと消えたりしない

いわゆる堀がある、企業希望なのだけどそんなうまい話しごろごろあるわけもなく。

・堀と言われていたものがただの蜃気楼でばったり成長止まって高評価から一気に株価死んだキラキラグロースをリーマン時の不動産テック含め嫌というほど見てきたわけで。ここで自分のようにじっくりもちっぱ戦略だと簡単に株価は９０％減とかになる。資産バリューではやらかしてもせいぜい30％減だしベットが資産なので資産毀損さえしていなければ数年でもどるだろ戦略がとれるがグロースではそうはいかない。

というわけで回避してきたのだけど今回

9159　WTOKYO　をPF組み入れ

上場して5ヶ月の新興銘柄と、今までの自分なら検討すらしなかったであろう銘柄。

グロースにベットで買ったので基本永遠保有が前提。これが資産バリュー投資との違い。永遠保有できるのか？という疑問にできる、と思った理由を今後の確認のため記録。

１　まず地方の若者を集客できるイベントとしての力が段違い。その割に箱物は安くて個人のモデルに頼っているわけではない。地方にとってもPRの場として非常にありがたい→営利企業イベントなのに公費補助がでるしご飯屋台や地元特産品売り場、紹介の場として地元企業をタダどころか場所代とって利用できる。

２　本拠地の東京でのTGCのほかに地方でTGC〇〇を開ける（むしろ地方自治体から来てくれ状態）ので1年間で２～３県として数年ごとに相撲の巡業のような感じでまわしていけば飽きがこず、次来てくれるのいつかな状態にできる。国から地方創造しろと言われても何をしたらいいかわからない地方はこういうのに絶対頼る。若者対象＋集客力＋既存の箱もの　地方案件独占するんじゃ？まである。

３　イベントだけでなく実際に「広告の場所」となる。広告費のお金がTVCMからネット広告に移っている現在、確実に多数の若者がみてくれるネット配信などでのこの場所へは「協賛」として「広告費」が今後がんがん落ちるはず。

４　NTTドコモと組んでいるのも良し。

バリュエーションとして当初の3000円→時価総額75億　

高値7000円→175億

現在2200円→60億

のれん償却前で8億のCFが見込める現在、時価総額60億は高くないと思った。

５　浮動株40万株？　株主優待で500株でTGCプレミア会員とかなれば限定800人　100株としても4000人　優待発表でプラチナチケット化するんじゃ？

（永続的な広告プラットフォームとしての投資なので優待化けは本当はボラ高くして邪魔説あるのだけど）

懸念リスク

・1期目ということでIPO前業績かさ上げリスクがある。

・表面にでていない約40万株のストックオプションリスク　１５％ほどの希薄化

・芸能界系の変な人間関係依存リスク（実際にあるのかないのかわからないけど）

・無配ということで下値めどがない　時価総額60億を安いと自分は見たけど資産バリューとしてみると

資産価値5億＋年間営利（のれん前）8億×４だと40億程度　1500円

のれんもみて6億ｘ４だと30億程度で株価1000円

最悪そこまではありえなくはない数字。

・のれん前8億CFが大前提の数字なのでここが崩れると1000円割れ余裕である。

結論

主力銘柄としてPF１０％までを投資限度額としてとりあえずPF４％を組み入れ。

11月14日の１Qを見て追加or撤退を決める。

11・2現在

これまでの自分が見ていた銘柄からすると買収者のマルチプルでマイナス（資産価値割れ）の銘柄はマルチプルが＋４あたりで一度天井になっている場合が多い

・品川リフレ　、過去のクラボウなど

ただ業績が続く場合1株資産価値は毎年増大するのでマルチプルが同じ2程度でも株価は上昇。営業利益/1株益だとその割合が高い。その場合は持ち続けるのがよさそう。新規で買うかは不明

マルチプルがいくら安くてもきっかけがないと株価はあがらない

主に増配・急激な営業益の増加など

増配しない遠藤製作所・寺崎電機はマルチプルがマイナスのまま。株主構成などで還元するきがあるかどうかを見る必要

中計などで還元をうちだしたら一気に評価が変わる。

藤倉コンポジット　マルチプル＋１　配当性３０％　

40億/220億　　２０％ほど　

クラボウ

マルチプル　マイナス　時価総額450億/資産価値580億

営業益80億　マルチプル＋１で3300円＋4だと4500円

裁判で特損50億のリスクあり。それでもマルチプルマイナス。

2024　5月以降の自社株買いでの評価替え待ち

クミアイ化学　マルチプル＋３～４

バリュー株としては上限だが営業益が変化期で今期末の為替特益で一気にマルチプルが減ること　資産価値成長が、営業益成長ゼロとみても170億/800億　２０％で農薬の安定的な需要を考えると藤倉コンポより上に見える。

東京自働機械製作所

マルチプル　マイナス

資産価値50億　時価総額40億　営業益10億　株価2700円

バグってるのでは？状態の安値

マルチプル＋１で4000円　＋4だと7000円まで。配当は現在60円で配当性１２％

OKM　マルチプル＋１～２

8億/50億で１５％ほどの成長

2030年以降船はひたすら需要ありということで5年は脳死でもつ予定。