月別: 2023年12月

ここ数年

流動資産＋金融資産ー負債総額を資産価値として時価総額、営業利益でマルチプル指数で割安、割高を判断してきたがどうしてもバリュートラップに嵌りやすく、ここ数年はたまたまPBR1の号令のもと配当還元などでPBR上昇にのれたが、企業成長よりも手元の貯めこんだ過去の資金を過大にみているのでは？と前々から思っており柳下先生の本も再度読んで一応自分の中での完成

・３年後までの税引き後営業利益を予想する（0.75*営業利益）

・３年後の時点でのその後５年間の成長率を予想する

・現時点での株式価値を計算する（これまでと同じ）

３年後　成長率０％なら係数７　５％は１０　１０％は１５　２０％は２０　

と係数設定

2813　和弘食品

現在資産価値１４億

今後３年の税引き後営業利益（中計などから）

７億＋９＋１０＝２６億

３年後成長が止まった場合係数７　その後も５％成長なら１０

アメリカ市場でのラーメン文化の広がりから５％期待とすると

３年後の期待株式価値　１４＋２６＋１０*１０＝１４０億

現在株価２４８０円で時価総額７０億円　70/140 で５０％

5284　ヤマウHD

現在資産価値３３億

人手的にもういっぱいで現状が続くと想定

１５＋１５＋１５　成長０%

３３＋４５＋１５*７＝１８３億

現在１７００円　時価総額１０７億　107/183=59%

9159 WTOKYO

現在資産価値７億

６＋６．５＋７．５＝２０億

地方創生の流れとテレビからネットへの広告費の移りを考えてそれ以降も５年間は１０％成長の設定

７＋２０＋１１３＝１４０億

現在時価総額６２億　　４４％

6496　中北製作所

現在資産価値１６８億

７＋７＋７　成長０とみると

１６８＋２１＋４９＝２３８億

現在時価総額１１７億　　117/238 50%

PBR０．５以下の中北製作所よりもPBR５のWTOKYOが割安と判定する指数であるが数年これを信じて運用してみたい。

指数の問題点としては成長率の設定の影響が大きいのでどうとでもなってしまう点。

品川リフラ

A＝315億　X＝140億*0.75＝105億　いったん成長０とみて

期待値３１５＋735億＝1050億　現在800億　８０％ほど

５％成長とみれば期待値1350億で６０％ほどになるが、シクリカル系の期待値をどうとるのかは難しい。

中北製作所

A＝160億　X＝9億*0.75＝6.7億　成長０とみると

期待値160億＋45億＝205億　現在　114億　５５％ほど

指数として安い安くないはでるが、割安なものを買えばいいではない。

ずっと割安、ないし、株価があがらないのに割安でなくなるリスクがある

安い（６０％以下）株が上昇する条件は

１　６０％評価が７０％評価などになる

きっかけ：　配当率の見直し、中計で還元策、成長路線発表などなど

２　Xが成長する

1年間１５％成長する銘柄の場合、

たとえばWTOKYO

今年５＋６*１５＝95億　

来年5＋６＋6.6*15＝110億　

期待値成長率１５％ほどで資本コストより上になる。

Xが成長すると毎年期待値があがっていき、株価はあがっているのにずっと割安株であるとなる（これが最高ランクのバリュー株という認識）

これに対して

中北製作所のような銘柄は

今年160億＋45億＝205億　が期待値だが

来年166＋45＝211億　が期待値となり期待値成長率は3％程度で資本コストに大きく劣化する。こういう銘柄は最長5年で60→75％の様な評価替えがおきないと資本コストに負ける。ここがディープバリュー株最大の悩み。

なのでここを触る時は

・評価替えがおきるイベントがあるかないか　を常に考えること。

追記

中北タイプと東京自働機械タイプとWTOKYOタイプの3年後期待値を考えてみる

中北　　　　現在期待価値　205億　

　　　　　　3年後226億　１１０％

東京自働機械　現在期待価値　94億

　　　　　　　3年後115億　　122％

WTOKYO　１０％成長期待の場合

　　　　　現在95億

　　　　　3年後134億（１０％成長してかつ3年後も今後の成長期待率が１０％のとき）　　　１４１％

こう考えると王道はやはり将来ふくめ成長する銘柄。配当で株価をつっている銘柄は目先良さそうでも期待値で考えると現金よりはよいが投資先としてよいわけではない。

ただし１０％の成長期待値が前提なので期待が裏切られて０％成長になった場合はWTOKYOの場合は94億→47億と半減する。本当に成長期待値があるのか？

今期たまたまよかっただけでないのか？ひたすら深堀が必要。

今まで基本的にはPBR０．５みたいなディープバリュー銘柄を中心にさわってきたのだけどインフレ時代に資本コストを考えたらはたしてディープバリュー銘柄にPF偏っているのはいいのか？の思いがおきて

今回和弘食品、WTOKYOとPBRよりも将来の成長を期待してPFに組み込んでいる。

これまでのマルチプル係数はとにもかくにもわかりやすいのが自分としてはよかったのだが、成長期待の場合はDCF法でちょっとめんどくさい。ざっくりとした数字で判断できるように自分用の定義として記載

資本コストは１０％

永続成長率は成長率ー１０％で計算

現在株式価値をA,税引き後営業利益をXとした場合

成長０％　理論上株式価値＝A＋７X

　　５％　　　A＋１０X

　　１０％　　A＋１５X

　　１５％　　A＋２０～２５X

税率をいちいち計算めんどくさいのでX＝０．７５営業利益とする

安全域を考え、この0.6倍程度がお買い得ポイントと考えてみる。この定義でいろいろな銘柄を見てみる

ディープバリュータイプ

　3106　クラボウ

A＝540億　X＝80億*0.75＝60億　期待成長０％　

とすると540＋420＝960億 が期待値　現在の時価総額500億は５５％程度。　安い

5121　藤倉コンポジット

A＝210億　X＝40億*0.75＝30億　期待成長むずかしいところであるがいったん頭打ちとみて０％とみる

210＋210＝420億が期待値　現在330億　８０％ほど

6360　東京自働機械

A＝45億　X＝9.5億*0.75＝7億　０％成長とする

45＋49＝94億　現在39億　４０％ほど　安い

5805　SWCC

A＝250億　X＝110億*0.75＝82億　会社計画では１０％成長だが５％と見てみる。

期待値２５０＋820億＝1070億　現在830億　８０％ほど

なお期待成長を１０％とみれば1470億の期待値となり現在は５７％となる

9159　WTOKYO

A＝5億　X＝8億*0.75＝6億（のれん償却前採用）　成長10％とみれば

期待値５＋９０＝95億　現在62億　６５％ほど

成長期待を１５％とみれば期待値は５＋120＝125億で５０％ほどとなる。

2813　和弘食品

A＝17億　X＝10億*0.75＝7.5億　中計から成長期待１０％とみると

期待値１７＋113億＝130億　現在75億　６０％ほど

それなりにしっくりくる感触はある、もう少しほかの銘柄もみながら。

今後はこの成長性を加味したマルチプルで考えてみる。