低PBRの財務良い、だけでは延々低評価される、ということで見直しのきっかけが起こりそうなところを去年後半から物色。
その１つが日本乾溜
2020年２Q時で
流動資産 95億
固定資産 27億
負債総額 55億
ネットネット 40億 １株資産は１３００円ほど
時価総額 30億程度で1株益が＠120ていどでPER５ほど。
配当性は１０％程度で還元一切ない感じでため込むだけだったのが20億ほどかけて売上20億営業益2億 純資産7億ほどのニチボーをM&A
これで
売上１３５～140億→160億程度まで
営業益（のれん償却除く）９億→11億
のれんが13億としても５～６年でペイなのでそこまで割高でもない。
のれんの償却が年2億として見かけ上の営業益もニチボー分の営業益だけでペイして、フリーキャッシュフローは税金分も考えると相当大きくなる。
償却が終わる5～6年後にはゼロ成長としても1株益が＠１２０→１８０程度にはなる。
ということで＠６００程度でIN.
その後、順調に３Q上方修正が出て６３０円あたりで追加買いして６５０ほどまで↑ まではよかったのだけど４Q決算で来年度予想が売り上げ今期と同じ＋営業益今期の半分
なんで？と思いよく見るとこの数年のこの会社の来期予想常にこんな感じ。
毎年予想の２～３倍の実績を上げてもまたそういう予想。
ついでに純益の予想は前の年の予想＋１０００万に必ずなってるという。
この予想で６３０円程度から５３０円程度まで下がり、売り買いの板は果てしなく薄く。
５４０あたりから追加でひろいつつホールド
１Qがでて
前期売上３０億→４４億
営業益１．３億→２．７億
流動資産 ８９億
固定資産 ４１億
負債総額 ６０億
粗利が５．７億→８．９億に
営業益が思ったよりものびてないのが管理費が４．４億→６．２億にあがったため。
のれんの償却費が５０００万ほど（年２億ペース）
逆に言えばのれんの償却をこなして増益なっているのは予想以上に良い。
売上増加の理由はコロナ製品が売れて＋３億 ニチボー分＋それ以外で＋１１億
ニチボーの売り上げの偏在が不明だけどもこれで
２Q 売上５０億＋５億（ニチボー分）で５５億 粗利１１億 管理費６．５億で前期合計
売上１００億 営業益 ７．５～８億 １株益＠１１０円ほどいくはず。
ここまではいい話題。
福岡銀行が優先株を子会社に譲渡。
日本乾溜で一番のリスクはこの優先株
パターン１ 優先株２００万株を増資分１０億で償却→ホルダーには理想だけど福岡銀行の立場考えるとまずない。
パターン２ 優先株２００万株のうち８割の１６０万株を色を付けて（１６億とか）で償却のち残り４０万株→普通株１２０万株
この場合、ネットネットが１３億＋固定資産４１億
株式総数６３０万株 仮に今期予想を自分の想定通りとすると純益で７億ほどで１株益＠１１０円 １株資産は８５０円ほどに。
パターン３ 優先株２００万株→普通株６００万株に転換
現在５１０万株なのでメイン銀行がそこまで乱暴なことをする可能性はかなり低いとは思うが。
その場合１株益は６０円 １株資産は６３０円に
今回の譲渡で少なくともパターン１のバラ色未来は消えた。現在の手持ちからしてもメインバンクからすぐに転換や買取どうこうという話は出てこないと思うが頭には入れておきたい。